与“所谓的”价值投资决胜负

意义股，他将经历收益上升速度甚至多达净值的双重威胁，从而使他的交给的股票交易直到现在好像很贵。由此可见，极低市价不总和好意义，极高市价也不总和廉价价格比。

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GE前董事长杰西·约翰逊曾说：“即便你再继续老练，也不会改变这样一个似乎：你所有的专业知识都是关于只不过的，而你所有的不得不都是关于未来的。”如果我们承认未来是不可知的，我们该如何不一定需要未来体现很反之亦然且优于我们的基准的日本公司顺利进行大公司呢？简来得长的回答是，仔细不一定需要。因此，非常少有日本公司不一定需要通过截取系统并成Fundsmith慈善机构的潜在大公司，而不一定需要重回Fundsmith慈善机构大公司第一组的日本公司则少之又少。

尽管埃尔·怀特找回人事管理优秀的日本公司，但这确实该是它们运营的结果，而不是它们的主要最终目标。埃尔·怀特找回的是为顾客获取卓越厂家或咨询服务的日本公司，这能使它们造成了极少的人事管理这样一来并防止公平竞争冲蚀它们。不太可能想象咖啡店主要专注于推动人事管理营业收入的日本公司，尤其是那些痴迷于将季收益与华尔街预期顺利进行比较的日本公司，不一定需要发展成咖啡店伟大的日本公司和大公司。GE就是一个文言的讲述。在杰克·韦尔奇时代，GE季收益“节拍”稳定得引人怀疑，在此以后GE就没落了。

埃尔·怀特尽可能不让净值告知有关大公司的反馈，而是只不过。“成长股如何成意义股，但意义股却无法”研究显示，意义股票交易美国市场陷于所有者其中的一些股票交易的衣橱的理由是，他们相信极低市价和净值是最举足轻重的反馈。似乎无论如何。大公司的基本面营业收入才是最举足轻重的。当Fundsmith慈善机构以每股25美元买进赛门铁克时，遭到了Fundsmith慈善机构股票交易美国市场的质疑与坚决。在那些大声起来就像是对赛门铁克的临终祈祷声中的，赛门铁克却让Fundsmith慈善机构获取了大约十倍的收益。

对此，埃尔·怀特相信这给他造成了了举足轻重的预言：不仅不一定需要忽略这种噪声并高度重视似乎，而且有些人无论如何就是一个有用的也就是说当前。这样就造成了了一个尽力：股票交易美国市场似乎只有在大公司浮现疑虑时，才能以极低市价大公司于毫无疑问的好大公司。这个尽力与埃尔·怀特取得的另一个尽力相当吻合，即每个日本公司都有疑虑。例如，制药日本公司将有申请专利期满和英国政府通胀管控的疑虑；快餐店、牛奶和饮料又有脂肪收税疑虑；婴儿乳制品造成了出有生率上升疑虑；卫生设备和需用似乎随之而来诉讼可能会疑虑；社交媒体则多数存在管控和运主要用途顾客数据、民主自由与舆论封禁的疑虑。虽然我们总体上不必轻视这些疑虑，但如果我们不可想到咖啡店不造成了任何公平竞争、政府机构或其他危险的日本公司，是因为不多数存在这样的日本公司。

发现疑虑并较难。对日本公司厂家、咨询服务、经营管理、公平竞争性整合和前景的评估确实该借助股票交易美国市场相符愿意为其股票交易偿还的价格比，而不是只不过。Fundsmith慈善机构采用的作法是，将两个基准在24初的营业收入顺利进行了比较，一个是Fundsmith慈善机构借助所有者的那类日本公司的MSCI全世界密度基准，另一个是MSCI全世界基准。从那时起，全世界密度基准从没在滚动120个年末周期内跑出有决胜负全世界基准。在此比较中的，密度基准的体现是受到受到影响的，因为全世界基准中的也包含优质股票交易，因此这不一定可完全说明所有者优质股票交易相对于其余股票交易的营业收入绝对优势。10年(120个年末)将是一个漫长的到时时期，但如果大公司期限比这来得长，那么就不必大公司于股票交易美国市场。

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埃尔·怀特促请我们不必对净值下跌过于热情，即使是我们所有者的股票交易下跌，并且有人愿意予以期权用现金来购入我们的持股。期权代表了我们的很反之亦然大公司这样一来。当大公司第一组中的的股票交易价格比暴跌时，这一般来说不会代表着一个大公司机不会，这时股票交易市价将来得有利，而不是一个自我反省或自责的时刻。在任何前提，都不必相信价格比暴跌不会改变我们对大公司的看法，也不必相信它体现了大公司内在意义的不利变化。

如果一个大公司第一组的自由贴现收益率极大于美国市场大约总体，那么这理论上我们所有者密度极大于美国市场大约总体，但市价极大于美国市场大约总体的大公司股票交易。虽然这不是出乎意料大公司的零碎解决方案，但它至少是一个好的便是。我们确实该找回大公司那些不一定需要造成了极高外资现金无可能会的日本公司，我们确实该来得希望在这些日本公司的无可能会被合理极夸大并且较大程度上无法取得前提市价的前提，以来得绝对优势的价格比它们的股票交易。不必相信股票交易大公司是一种奏乐传花的适合于电脑游戏——购入我们不理解日本公司的股票交易，这些日本公司似乎体现不佳或市价过极高，并希望在其成美国市场最近、净值极高涨的时候将它们出有售来得大的傻瓜。

大公司不是为了让自己成第一或者成谁，而是让自己每天都似乎来得好。找回不一定需要在所有不同美国市场条件下跑出有打赢美国市场的大公司方式而，就像借此找回不一定需要打赢得国际乒联的每个赛段好成绩的棋手一样毫无意义，但这正是许多股票交易美国市场所动手的好事。对大公司营业收入在一个整整段的体现顺利进行衡量，这是合乎情理的。但一个季太来得长，不会前提正确营业收入，甚至一年也只是地球绕太阳公转一周的整整。这么来得长的整整不会直接衡量任何大公司或大公司营业收入。要想评估大公司方式而，我们不一定需要在整个经济发展周期中的查看其结果。我们不确实借助在所有美国市场条件下都跑出有打赢美国市场，只不过，确实该借助在来得长久内跑出有打赢美国市场。

有大量证据断定，当股票交易美国市场在大公司方式而密切关系顺利进行切换时，他们不一定需要的时机差不多却是错的。体现来得最差的是那些依赖于择时交易环境因素的方式而。择时交易是在美国市场周期吻合底部时的某个左边时进场大公司，并在吻合顶部的某个左边时重新加入美国市场。这大声起来非常简单明了，但在实践中的却正只不过：当美国市场下跌时经费流入，当它们暴跌时经费流到。对于大多数股票交易美国市场来说，随着价格比的下跌需求反而减少。股票交易美国市场不会因与其他人一起入市或离市而造成了精神上上的舒适感，就像八哥一起走向悬崖的内侧。当美国市场背景好像急切而其他人也都看涨时，股票交易美国市场不太可能有坚定信念提议自己，美国市场早就涨得太极高并不一定需要赚到。当美国市场前景黯淡、价格比暴跌以后，不一定需要相当庞大的精神上，才能在底部正向时再继续次进场购入股票交易。人类天生不一定擅长择时交易。

股票交易美国市场不确实通过追逐极高可能会股票交易来借助卓越的大公司第一组体现，而确实找回那些具有可计算的无可能会和卓越的基本面人事管理体现的“可笑”优质日本公司，相对于其这样一来来说，这类股票交易的意义被年中极夸大，股票交易美国市场可以依靠这一点来购入并所有者它们。可配有的优质日本公司的总数是实际的，因此减少股票交易总数不似乎是无限的。不断减少股票交易总数，不仅不会进一步显著提极高可能会，而且还不会导致其他疑虑。

为优质日本公司多付点是安全的。埃尔·怀特曾经研究在1979年至2009年30初，“你可以为其中的这些日本公司偿还多少倍PE，不一定需要在接下来的30年中的与美国市场体现完全不尽相同？”他研究了百事和极高露洁。1979年，百事36倍，极高露洁34倍。当时的美国市场大约总体是10倍。但是，在不一定需要尽可能与其未来30年的美国市场体现不尽相同的前提，你当时可以为它们偿还多少倍的PE？解法相当引人难以置信，约为收益的40倍。因为从那时起，这些日本公司的总这样一来以每年比美国市场快5%的速度持续增长。这5%的相似之处乘以它们的外资总额，体现出有来的就是净值比美国市场下跌的速度快4倍。如果有人促请你在1979年美国市场大约市价的两倍大公司百事或极高露洁，你但不会动手出有某种反确实会。如果愿意这个想法，你就不会错过获取两倍于美国市场基准收益的大公司机不会。

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埃尔·怀特只大公司好日本公司，并远离坏日本公司。其实质的坏日本公司，所指的是那些不可年中为董事局带入意义的日本公司，或者来得最差的是，这些日本公司在某些整整甚至所有整整都在损害意义。这样的日本公司非常少不会有变革性的改善。股票交易美国市场在到时他们所有者的日本公司取得能让乌龟变成王子的亲吻时，这些日本公司无论如何都在不断冲蚀意义。埃尔·怀特对“意义带入”的概念是，当咖啡店日本公司获取的无可能会极大于主要用途造成了这些这样一来的外资生产成本时，这家日本公司就带入了意义。一个股票交易美国市场如果以每年10%的生产成本借入经费，并以每年5%的无可能会顺利进行大公司，那么就不会似乎来得贫困，但如果每年以20%的无可能会顺利进行大公司，那么就不会似乎很富有。正因如此的，那些无可能会年中极大于外资生产成本的日本公司不会似乎来得有意义，相反，咖啡店日本公司的外资无可能会如果不一定需要一直极大于其外资生产成本，它就为董事局带入了意义。

不太可能是因为外资生产成本不容易概念或计算，最多数给与的衡量意义带入的作法是每股收益的持续增长。这似乎就是为什么人们如此重视这种非常简单的营业收入衡量标准及其就其市价当前，即市价。然而，每股收益和市价多数存在着一些严重的缺点。最举足轻重的是，它们无法顾虑已耗费外资或由此造成了的无可能会。咖啡店日本公司完全有似乎在运主要用途愈发多的外资而无可能会上升和不足的前提，造成了升高的每股收益。也就是说，即使日本公司减少了收益，它也似乎正在损害董事局意义。

Fundsmith慈善机构的基础大公司有三个方法：（a）大公司好日本公司。这样的日本公司一般来说早就多数存在了很长久。咖啡店好日本公司确实该不一定需要通过整个商业化和经济发展周期实现极高外资无可能会来为其董事局带入意义。当我们所有者咖啡店好日本公司的股票交易时，可以称许它的意义不会随着整整的变长而升高。（b）不必偿还过极高价格比。如果我们拥有一个由极高无可能会的好日本公司组成的大公司第一组，它的意义不会随着整整的变长而填充持续增长。即便忘记了极高卖也无法关系，这是因为我们执意近十年所有者它们，而这将导致（c）什么都不动手，使得大公司第一组换手率达到最大化。

我们不必去借助计算哪家日本公司将取得胜利，而是要早就取得胜利的日本公司。有些日本公司我们不不一定需要猜测它们是否早就事与愿违，在某些厂家类别中的是否占上风。雀巢是世界上较大的牛奶和饮料日本公司，早就经营了148年，只有一次亏损。极高露洁在全世界牙膏美国市场上占45%的比重，在牙刷美国市场上占35%的比重，它也是洗手液的领导者和宠物牛奶的第三大日本公司。我们只不一定需要等到美国市场对这些股票交易错误定价时，找回机不会某个打赢家。出乎意料的者不必借此计算哪匹马不会取得胜利，而是想办法早就取得胜利的那匹马。在体育和大公司领域事与愿违的一个举足轻重环境因素是缩小出乎意料的机不会。

弗朗索瓦·马修斯先生曾说，从近十年来说，一只股票交易的无可能会与大公司发展是纠结的，如果咖啡店大公司40年来的收益一直是它外资的6%，那在近十年所有者40年后，你的上年收益率不必和6%有什么区别，即使你本来以相当大的折扣价格比购入了这只股票交易。只不过，如果咖啡店大公司在20年或30年内获取18%的外资无可能会，即使你付出有了看似廉价的价格比，最终也不会获取不错的结果。

弗朗索瓦·马修斯不是在猜测或提出有一个论点，他是在说明一个似乎。如果你是近十年股票交易美国市场，则日本公司可以造成了的外资无可能会及其以较极高无可能会顺利进行再继续大公司的能力，来得有似乎不得不其股票交易体现，而不是你买进或赚到时的市价。正如亿万富翁说过的，以前提的价格比购入咖啡店好日本公司，远比以便宜的价格比购入咖啡店普通的日本公司要毕竟。我们不知道弗朗索瓦·马修斯为什么不一定需要这些特定的无可能会，但我们所知道的是，他不是在表达出有来一种观点，他所描述的是一种高等数学上的相符性。如果我们近十年大公司于不一定需要造成了极高外资无可能会的日本公司，并且该日本公司至少将其造成了的差不多贴现顺利进行大公司，并赚取正因如此的极高这样一来，那么随着整整的变长，相比我们为它们付出有的代价来说，这不会对股票交易的体现造成了来得大的受到影响。

弗朗索瓦·马修斯先生是对的，但不一定需要从近十年大公司的尺度来捕猎极高这样一来日本公司。想到这些日本公司不一定容易，尤其是当我们不一定需要评估它们的持续增长和抵御公平竞争的能力时。但是，确实用弗朗索瓦·马修斯所促请的大公司方式而，最困难的均是我们自己，我们不会以毫无疑问的长远心态来看大公司，这是我们较大的敌方。有时候我们不一定需要的方式而和日本公司体现不如那些当下处于下跌时期的较反之亦然日本公司，这时尤其难以动手到。

意义大公司作为一种方式而有其缺点。大多数股票交易之所以具有不一定需要吸引意义股票交易美国市场的市价，是因为它们不是好大公司。这理论上购入其中的咖啡店日本公司的意义股票交易美国市场正造成了着逆风。无论如何，这些日本公司的内在意义不但不必持续增长，甚至随着整整的变长而受到冲蚀，而意义股票交易美国市场则在到时极低市价取得美国市场认可以及净值下跌以体现这一点。即使意义股票交易美国市场动手得对并且净值也的确下跌了，他们也不一定需要赚到早就实现这一最终目标的股票交易并想到另一只被极夸大的股票交易重新开始。这种交易活动只不过不会造成了根本原因。如此，意义大公司就不是通过“并所有者”的方式而来顺利进行的。

意义大公司的较大缺点是它无法依靠股票交易一种契合属性。股票交易是唯一一种可以将我们的均这样一来相确实顺利进行再继续大公司的外资。当我们大公司年代久远外资无可能会极大于大约总体的好日本公司时，我们从再继续大公司活动中的获取的这样一来比例甚至来得极高。后期的卢茨克·亿万富翁只不过想到了这一点，于是他就从传统意义股票交易美国市场优雅转身为一个密度股票交易美国市场。他找回的是可以实现意义或持续增长的日本公司。卢茨克·亿万富翁、弗朗索瓦·马修斯、比尔·沙利文、泰勒堂兄弟、沃尔顿堂兄弟，他们都将大公司临近的在一个极高密度的大公司上，并且无论市价如何也无法交易。

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