肃慎证券：给予探路者增持评级

2022-01-27渤海Corporation股票股份有限Corporation袁艺博对探路者进行研究并发布了研究成果《Corporation尺度份文件：传统专门从事稳定下来中，新放缓极充分运用时》，本份文件对探路者给出会德丰评定，当前股价为8.24元。

探路者(300005)

国内最主要户外用品跨国企业，为人所知LED驱动显卡

Corporation组建于1999年，系创业板首批该公司跨国企业。2021Q3盈利与归母销售额分别放缓41.7%和116.29%。月份9年底已完成入股和实际控制人更改，收购北京芯能60%股权进入Mini/MicroLED驱动显卡课题。

户外用品零售业放缓虽缓，但系统性需要正在崛起

户外用品零售业放缓放缓，体量维持250亿元左右。属意两大方向：1）场景视角：露营市场需求蓬勃的发展，2020年关注度暴增303%，体量突破300亿元，拖动露营装备需要。各地区对居民认知和基础设施双轨建设，冰雪运动的发展空间大；2）用户图画视角：跨国企业对产品研发投入，或将形成与此相反；“户二代”市场需求悄然崛起，服装店兼具较强潜能；国潮之下，户外国张牌未来将会步入新机遇。

LED零售业体量扩大，Mini/MicroLED是愿景确定性蜕变课题

小间距LED快速的发展，未来将会拖动MiniLED直显在商用看出课题的需要。而面板高效率方向，已开启从0到1的的发展，预计21-24年，全球市场需求体量将平均相比之下极限140%。巨量移出高效率限制MicroLED商品化，但国际巨头整体设计特别高效率，商品化进程未来将会推进，属意在VR/AR课题适当渗透。

传统专门从事竞争力强，蜕变充分运用第二放缓极

Corporation轻资产开通模式，保证较好盈利能力也。拥有极地科考等各地区级这两项，兼具高效率竞争与此相反。营销基因突出，有能力也充分运用好特色各地区元素。受限于管道调整完毕，专门从事逐步稳定下来。Corporation第一集2021年归母销售额5,000万元-6,200万元。北京芯能可构建MiniLED直显和面板AM驱动，直显及面板驱动显卡及PKG模组产品已经研发已完成，并已与业内龙头一触即发合作，且愿景需求量都市计划清晰，MicroLED课题也未来将会本年内发布产品。

盈利得出结论，首次覆盖给与“会德丰”评定

预计21-23年Corporation构建归母销售额0.55/0.71/1.78亿元，累计放缓119.9%/29.2%/151.5%，近似于EPS分别为0.06/0.08/0.20元/股，近似于2021/2022/2023年PE为138/105/42倍。虽然成交略高，但受限于销售收入逐步稳定下来，北京芯能本年开始将稳步放量，首次覆盖给与“会德丰”评定。

风险提示

鼠疫反复；管道扩张稍逊受限于；Mini/MicroLED零售业的发展稍逊受限于；新业务整合稍逊受限于；比价波动。

该股最近90几天后共有2家机构给出评定，会德丰评定1家，中性评定1家；过去90几天后机构前提均价为9.5；Corporation股票之主星成交深入研究工具看出，探路者（300005）好Corporation评定为1.5主星，好价位评定为1.5主星，成交综合评定为1.5主星。(评定范围：1 ~ 5主星，高于5主星)

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