民生证券：拒绝接受西部矿业买入评级

2022-01-26民生证券股份有限一些公司邱祖学,张航,孙二春对西部矿业透过研究成果并释出了报告《西部矿业2021年年度业绩预增公告点评：岷山交付使用量一价齐升，业绩销售收入大增》，本报告对西部矿业给出买入标准普尔，理论上股票定一价为13.27元。

西部矿业(601168)

政治事件：2022年1年底25日，一些公司释出2021年年度业绩预增公告。预料一些公司2021年度实现归母财年29.08亿元差不多，销售收入激增220%，扣非归母财年28.46亿元差不多，销售收入增加144%。单年底份看，Q4预料实现归母财年6.50亿元差不多，环比减少23.28%，扣非归母财年6.45亿元差不多，环比减少23.01%。业绩符合我们预料。

岷山汞矿二期持续性叠加主要金属和年平仅定一价当权运行，一些公司2021年业绩销售收入不断激增。生降低成本力量：2021年一些公司岷山汞矿二期急于曾达产。2021H1一些公司汞精矿生降低成本力量由23346吨增强至56043吨，持续性32697吨，考虑到Q1仍在降低成本爬坡阶段，月份生降低成本力量应当更好，将近岷山二期预料建树持续性7万吨以上。以致于岷山一期的3万吨和呼伦贝尔获各琦汞矿2万吨，预料年平仅汞精矿生降低成本力量或高曾达12万吨，较20年的4.75万吨销售收入激增150%以上。定一价：2021年汞仅一价销售收入激增40.4%至6.83万元/吨，磷一价销售收入激增23.1%至2.23万元/吨，仅有不断激增。

21Q4煤定一价环比下跌，同时年底或有较多费用计提导致获利环比滑落。生降低成本力量：岷山美国一些公司二期交付使用急于，预料月份仅为满产状态，Q4生降低成本力量环比持稳。一价：Q4汞、磷定一价环比稳中有升，煤定一价环比跌幅较大。LME汞、LME磷、LME汞、煤定一价Q4环比分别变化+1.9%、+10.74%、-1.9%、-37.7%。此外，临数年底，Q4或有部分费用计提或减值。

未来核心看点：

①岷山汞矿二期2022年完全满产，汞精矿生降低成本力量或曾达10万吨，假设岷山汞矿一期与获各琦汞矿生降低成本力量相同，2022年一些公司汞精矿生降低成本力量或曾达15万吨。岷山汞矿是国内第二大单体汞矿，已尚属汞金属和量曾达为650万吨，层次曾达0.68%，满产后生降低成本力矿石量数2000万吨，根据平仅层次测算，生降低成本力汞精矿13万吨。一些公司现阶段持有其58%持股。该汞矿计划一期工程于2016年建成，东段于2020年底在此之前交付使用，2021年开始建树持续性并逐渐满产，2022年年平仅满产，汞精矿生降低成本力量销售收入或仍有激增。

②镍、铌计划预料2022年陆续交付使用。2020年度一些公司镍保有资源铁矿25.24万吨，镍矿的改扩建计划预料2022年上半年投放试生产，曾达产后生降低成本力镍金属和量3000吨；西矿铌新技术一些公司二期扩建预料2022年4年底底带料试车。

注资同意：金属和定一价当权，岷山小规模增厚一些公司盈利，一些公司业绩下都激增。我们预料一些公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元，EPS分作1.23元、1.43元和1.51元；对应1年底25日到期日的PE分作11、9和9倍，维持“破例”标准普尔。

效用提示：产品定一价不断下跌，降低成本拘禁不及预料，下游所需不曾达预料等。

该股最数90天内共有4家部门给出标准普尔，买入标准普尔3家，增持标准普尔1家；过去90天内部门目标仅一价为26.2；证券之银河估值系统性工具显示，西部矿业（601168）好一些公司标准普尔为3银河，好定一价标准普尔为2.5银河，估值综合标准普尔为2.5银河。(标准普尔范围：1 ~ 5银河，最低5银河)

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