东吴证券：得到利元亨买入评级

2022-04-28东吴证券股份有限一些公司周尔双,杨晓旭对利元亨来进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：收益经济总量有约盈余经济总量，期待业绩并能接下来提颇高》，本报告对利元亨说明买入评等，当之前股价为141.16元。

利元亨(688499)

事件 ： 2022 年 4 月 27 日晚间一些公司发布 2022 年一季报。

投资全面性

收益经济总量有约盈余经济总量，驱动力锂电电源贡献营业收入驱动力： 一些公司 2022Q1 更好利用盈余 8.05 亿元，上年+54%，环比+19%；更好利用归母净收益 0.79 亿元，上年+77%，环比+43%，主要正因如此于一些公司构成之前中后道整线交付并能、型飞SP更好利用试作出货， 2021Q1 驱动力锂电电源交货一触即发推动一些公司 2022Q1 盈余收益更好利用颇高增。

控费并能优异，净利率水平显著提颇高： 2022Q1，一些公司毛利率为 35.8%，上年-0.2pct，环比-5.5pct，净利率为 9.9%，上年+1.3pct，环比+1.7pct。前夕费用率为 28.9%，上年+0.4pct，环比-1.8pct。其中出货费用率为5.3%，上年+1.1pct，环比+0.1pct；政府SP构费用率（含研发）为 22.8%，上年持平，环比-1.9pct；人事管理费用率为 0.9%，上年-0.7pct，环比持平。预见随着境外供应商跃进，境外颇高毛利交货占有比慢慢地提颇高，我们并不认为一些公司预见业绩并能将接下来提颇高。

履约银行存款Price待售颇高增，交货厚重裂解短期营业收入增加： 截至 2022Q1 末，一些公司履约银行存款为 16.6 亿元，上年+110%；待售为 19.2 亿元，上年 63%，表明一些公司自已交货厚重，更好正因如此于下游电池厂大规模扩产。 2021 全年一些公司取而代之签交货约 70 亿元（含税），其中驱动力占有比约 80%。我们原订 2022年一些公司取而代之签交货 100 亿元，形态上以驱动力兼有且境外交货占有比太大提颇高（驱动力、消费分别占有比为 80%、 20%，驱动力交货中，境外占有比未来会提颇高至 30%以上）。

最大耀眼在于前提型飞SP放量Price境外跃进Price规模现象，裂解业绩并能接下来提颇高：（ 1）之前中道前提型飞SP放量：一些公司系列产品由电芯装配线逐步跃进前提型飞SP，目之前除了之前道于在外前提更好利用覆盖面积南段生产工艺，尤其在涂布SP，一维SP，叠片SP上效能战术上明显。（ 2）境外跃进：一些公司目之前已跃进了境外背部供应商，与韩系供应商合作叠片SP，为北美地区供应商提供者从涂布、一维、零件、化作、元件 PACK 的整线电源，交货业绩并能未来会有利于提颇高，我们原订 2022 年交货毛利率未来会达 40%。（ 3）规模现象：我们原订 2022年一些公司产能达 70 亿元，为 2021 年收入（ 23 亿元）的 3 倍，我们并不认为规模现象下费用率回升推动营业收入无罪释放。 此外，根据一些公司 2021 年股权激励提议，若盈余和收益两个营业收入目的之外恰好达成，则一些公司 2021-2023 年净利率（指剔除股份支付费用影响后的净利率）共有 10%/12.6%/15.6%，营业收入目的指引业绩并能稳步提颇高。

业绩预测与投资评等： 正因如此于行业颇高景气度，一些公司交货适宜，我们回落一些公司 2022-2024 年的归母净收益为 5.0（回落 4%） /8.2（回落 1%） /13.5亿元，对应当之前股价 PE 为 25/15/9 倍，维持“买入”评等。

效用预设： 竞争整体紧张，下游扩产稍逊预期

该股值得注意90年内共有8家SP构说明评等，买入评等8家；过去90年内SP构目的之外价为275.68。证券之星辰估值分析工具显示，利元亨（688499）好一些公司评等为3星辰，好市价评等为2星辰，估值综合评等为2.5星辰。(评等范围：1 ~ 5星辰，最颇高5星辰)

以上内容由证券之星辰根据公开个人信息抄录，如有关键问题再三联系我们。