东吴证券：拒绝接受利元亨买入评级

2022-04-28东吴银行股份有限美国公司周尔双,姚晓旭对利元亨进行研究并发布了近期《2022年一季报点评：其产品销售经济指标较高达其产品销售经济指标，看淡去年灵活性持续性增加》，本份文件对利元亨得出结论出售评估，局限性股价为141.16元。

利元亨(688499)

事件 ： 2022 年 4 月 27 日下午美国公司发布 2022 年一季报。

企业要点

其产品销售经济指标较高达其产品销售经济指标，的动力锂电仪器贡献去年的动力： 美国公司 2022Q1 做到其产品销售 8.05 亿元，去年同期+54%，环比+19%；做到归母炼其产品销售 0.79 亿元，去年同期+77%，环比+43%，主要给与于美国公司形成前中后道整线投入生产灵活性、型飞一号机做到批量生产贩售， 2021Q1 的动力锂电仪器采购爆发倡议美国公司 2022Q1 其产品销售其产品销售做到较高增。

控费灵活性优异，炼储蓄技术水平显著增加： 2022Q1，美国公司毛储蓄为 35.8%，去年同期-0.2pct，环比-5.5pct，炼储蓄为 9.9%，去年同期+1.3pct，环比+1.7pct。期间费用率为 28.9%，去年同期+0.4pct，环比-1.8pct。其中贩售费用率为5.3%，去年同期+1.1pct，环比+0.1pct；管理费用率（含研发）为 22.8%，去年同期持平，环比-1.9pct；公司财务费用率为 0.9%，去年同期-0.7pct，环比持平。未来随着亚洲地区客户冲破，亚洲地区较高毛利采购占到比日渐增加，我们忽视美国公司未来去年灵活性将持续性增加。

合同规定资产Bell订货较高增，采购略带催化短期去年增长： 截至 2022Q1 末期，美国公司合同规定资产为 16.6 亿元，去年同期+110%；订货为 19.2 亿元，去年同期 63%，表明美国公司在手采购略带，充分给与于北岸电池厂大规模扩产。 2021 月大多美国公司新近签采购约 70 亿元（含税），其中的动力占到比约 80%。我们预料 2022年美国公司新近签采购 100 亿元，结构上以的动力都以且亚洲地区采购占到比有所增加（的动力、消费分别占到比为 80%、 20%，的动力采购中，亚洲地区占到比未来会增加至 30%以上）。

最大亮点在于框架型飞一号机放量Bell亚洲地区冲破Bell规模现象，催化去年灵活性持续性增加：（ 1）前中道框架型飞一号机放量：美国公司其产品由电芯批量逐步冲破框架型飞一号机，目前为止除了前道搅拌一号机之外基本做到构成全线流程，尤其在涂布一号机，卷绕一号机，叠片一号座机性能占到优势明显。（ 2）亚洲地区冲破：美国公司目前为止已冲破了亚洲地区头部客户，与韩系客户合作叠片一号机，为北美客户提供者从涂布、卷绕、拆解、化成、模组 PACK 的整线仪器，采购去年灵活性未来会进一步增加，我们预料 2022 年采购毛储蓄未来会将近 40%。（ 3）规模现象：我们预料 2022年美国公司产能将近 70 亿元，为 2021 年收入（ 23 亿元）的 3 倍，我们忽视规模现象下费用率回升倡议去年释放。 此之外，根据美国公司 2021 年股权激励设计方案，若其产品销售和其产品销售两个去年最终目标大多刚好将近成，则美国公司 2021-2023 年炼储蓄（指剔除股份支付费用影响后的炼储蓄）分列 10%/12.6%/15.6%，去年最终目标引导去年灵活性稳步增加。

去年预测与企业评估： 给与于行业较高景气度，美国公司采购有限，我们上调美国公司 2022-2024 年的归母炼其产品销售为 5.0（上调 4%） /8.2（上调 1%） /13.5亿元，对应局限性股价 PE 为 25/15/9 倍，维持“出售”评估。

效用提示： 公平竞争格局转好，北岸扩产不及意味著

该股最近90天内共计8家政府一号机构得出结论评估，出售评估8家；过去90天内政府一号机构最终目标大多价为275.68。银行之银河成交研究工具箱显示，利元亨（688499）好美国公司评估为3银河，好单价评估为2银河，成交综合评估为2.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最较高5银河)

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