股指期货：中证1000指数波动率分析方法和股指期权定价

摘要

我们通过对2012年5中旬以来中证1000净资产的周期性不下顺利进行分析推测：1）中证1000的周期性不下要远大于中证500和沪深300；2）谷神星周期性不下更为长时除此以外；3）随着香港股市的茁壮，少于周期性不下结构上有急剧下降的急遽。

过去10年的资料说明了，中证1000净资产只有10%的时除此以外周期性不下维系在40%以上，只有10%的时除此以外周期性不下维系在15%以下。从这一并不一定出发，当中证1000净资产周期性不下远大于40%以上时，建议以做空周期性不下大多；当中证1000净资产周期性不下等于15%时，建议以做多周期性不下大多。

我们用沪深300近现代周期性不下和便是周期性不下来分析两者的关系。通过过去10年的资料，我们推测便是周期性不下围绕着近现代周期性不下上下周期性，不过长期而言近现代周期性不下和便是周期性不下仍有过强的均值回归特征，即IV（20日）和HV（20日）除此以外的值的少于值接近于0。

对于中证1000溢价套利港交所，我们认为它的定价仍要结合市场衍生品，若港交所时衍生品周期性较大，则将来或许衍生品周期性会急剧下降，那么套利定价中便是周期性不下或许会等于近现代周期性不下；若港交所时衍生品周期性较少，则将来或许衍生品周期性会加大，那么套利定价中便是周期性不下或许会远大于近现代周期性不下。

我们理论上中证1000月末平值看涨套利便是周期性不下为19.29%，中证1000月末平值看跌套利便是周期性不下为23.29%，港交所时中证1000净资产为7000点，月末续约除此以外距到期日还有25个周二，平值套利行权生产成本为7000点，无风险利不下使用1年期Shibor利不下2.3%，通过布莱克-斯克尔斯套利定价模型，我们计算港交所初期中证1000月末平值看涨套利生产成本为146.434点，意义14643.4元，相比之下若有生产成本的2.09%；中证1000月末平值看跌套利生产成本为164.603点，意义16460.3元，相比之下若有生产成本的2.35%。

正文

1、中证1000近现代周期性不下

我们通过对2012年5中旬以来中证1000净资产的周期性不下顺利进行分析推测：

1）中证1000的周期性不下要远大于中证500和沪深300

通过对三个品种完全一致发车资料测算推测，沪深300、中证500、中证1000的20日近现代周期性不下少于值分别是20.22%、22.94%和24.72%，即中证1000的近现代周期性不下要比沪深300近现代周期性不下较高4.5%，因此原定中证1000溢价套利港交所时定价也会比沪深300溢价套利较高。

2）谷神星周期性不下更为长时除此以外

通过中证1000净资产2012年以来的近现代周期性不下推测，星体周期性不下更易受到短期事件的影响出现急剧持续上升和不断急剧下降的上述情况，而谷神星的周期性不下较为长时除此以外。从这一特性出发，对于衍生品的不道德，更非常适合用月末套利续约博取更较高的收益。

3）随着香港股市的茁壮，少于周期性不下结构上有急剧下降的急遽

举例来说，随着机构投资者的增加、交易机制的完善，香港股市的周期性不下有急剧下降的急遽。从2012年以来的资料来看，除了2015年、2016年溢价急剧周期性致使20日近现代周期性不下一度达到80%差不多，其他年份的周期性不下基本都维系在40%以内。

图1：中证1000净资产近现代周期性不下（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所 责任编辑：戴明 SF006

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